核药史上最大并购，与竞争规则的改写-国际黄金_正大期货-香港正大国际期货-官网

 

核药行业的竞争攀升至全新维度。

8月3日，Curium官宣与Lantheus达成合并协议，交易总对价最高可达80亿美元，创下核药赛道有史以来并购规模的最高纪录。

但真正值得深究的并非交易数字本身，而是其背后折射的产业底层逻辑。

过去两年，入局核药赛道的收购方，均为BMS、阿斯利康、礼来、诺华等跨国大型药企，它们的并购逻辑在于，锁定单个潜力分子或是某一条在研管线，以单品补充自身产品矩阵。

而Curium与Lantheus的合并有着本质区别。Curium核心看重Lantheus在美国成熟的核药诊断产品布局、临床医院准入渠道与商业化网络。这场交易的内核，是核药行业“诊疗一体化”模式的深度落地与闭环完善。

这桩重磅合并，无疑预示着行业竞争范式的重大转向。核药的比拼，正在从过往单一药物管线的单点竞争，升级为上下游全产业链的系统性整合角逐。

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诊疗一体化布局

Curium与Lantheus的合并，核心目标是搭建完整闭环的诊疗一体化产业平台。

Curium的核心竞争力集中在上游产能端，拥有全球化布局的同位素生产体系，80余个生产基地覆盖全球70个国家。同时，公司手握在研治疗药物¹⁷⁷Lu-PSMA-I&T，该产品已推进至III期临床阶段。

但公司存在明显短板，缺乏美国本土诊断产品管线，也未搭建起直达美国医疗机构的商业化销售网络。

反观Lantheus，三款重磅显像剂牢牢占据美国市场高地。拳头产品Pylarify是美国市占率*的PSMA PET前列腺癌显像剂，累计扫描量已超50万例；心脏超声造影剂 Definity在美国市场占有率突破80%；Neuraceq则是增长势头迅猛的阿尔茨海默病 β 淀粉样蛋白PET显像剂。

但其不具备自主同位素规模化生产能力，也无已获批上市的放射性治疗药物。

显而易见，Curium “手握上游产能与治疗管线，缺失美国终端市场渠道”，Lantheus则是 “坐拥下游诊断产品与医院准入通路，无原料产能、无治疗端产品”。

本次交易本质是打通核药产业链上下游，将上游同位素原料供应链与下游临床诊断市场入口深度耦合，并实现诊疗一体化的深度落地。

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特殊的核药

Curium与Lantheus的合并，深度契合核药行业独有的发展规律与底层竞争逻辑。

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首先，全球化的生产与分销能力，是核药头部企业的核心入场券。

与常规药物可长期储存、长途运输的特性不同，放射性核素普遍半衰期极短，无法提前大规模量产，也不支持长距离、跨区域长效运输。这一独有属性，对企业的产业链运营能力提出了远超传统药企的严苛要求，不仅需要具备稳定的自主生产能力，更要搭建起高效、即时响应的全球配送网络，保障药物精准、及时送达临床终端。

相较于药物疗效迭代，生产供给与全球分销的落地难题，是制约核药行业整体发展速度、拉开企业竞争差距的核心因素。因此，成熟的全球化生产、分销体系，已然成为核药赛道不可替代的核心竞争壁垒。

其次，诊疗一体化布局能够进一步放大企业的差异化竞争优势。

核药具备*的双重属性，既可用于精准影像诊断，也可实现靶向精准治疗，二者能够形成深度联动的产业闭环。打通诊断与治疗链路，便可构建起“精准诊断锁定适应症、靶向治疗精准落地”的完整商业与临床逻辑。

诺华早已依托自有治疗药物Pluvicto，搭配自研获批的PSMA PET诊断显像剂Locametz，落地 “先显像筛查、后精准治疗” 的成熟诊疗一体化模式，完整验证了这一产业路径的临床价值与商业可行性。

Lantheus此前也希望打通诊疗闭环，只是在研药物最终未能成功。

理论上，收购Lantheus也有助于Curium实现诊疗一体化布局。其核心管线¹⁷⁷Lu-PSMA-I&T作为PSMA靶向治疗药物，也缺少适配的配套诊断产品，无法形成自主诊疗闭环。而本次并购，可以补齐了这一关键短板。

当然，不局限于该产品，Lantheus的渠道等核心优势，会加强Curium在更多领域实现诊疗一体化的布局。这也是Curium首席执行官Renaud Dehareng重点强调诊疗一体化闭环价值的核心原因。

他明确表示，收购Lantheus将加速公司长期布局的诊疗一体化平台建设，本次产业整合所释放的协同价值与发展机遇，是任何一家企业仅凭自身资源与能力都无法独立实现的。

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竞争再升级

Curium与Lantheus这桩重磅并购，本质上印证了核药行业竞争逻辑正在发生根本性升级。

核药赛道的商业化爆发力早已无需赘述，诺华核心核药产品Pluvicto 2025年全年销售额达到19.94亿美元，同比增长42%，单品强劲的放量表现已经给出了最直观的答案。

过去两年，全球药企纷纷通过大额并购加码核药赛道，本质上也是在回答核药“值不值得”的问题。

但过去几年核药的交易，有着高度统一的底层逻辑：收购方均为体系成熟的跨国大型药企，核心诉求只是补齐核药这一技术板块，并购标的大多聚焦单一候选分子或是小型研发平台。从BMS收购RayzeBio，到阿斯利康并购Fusion Pharmaceuticals，无一例外都遵循这套思路。

而Curium与Lantheus的全维度合并，则标志着行业并购战略的重大转向。本次交易打通了同位素规模化生产、全球制造分销网络、前端诊断产品临床入口、后端放射性治疗管线以及美国医院终端商业化渠道，构筑起上下游闭环的完整全产业链条。

很显然，搭建自闭环的诊疗一体化产业体系，才是核药行业穿越周期的长期核心护城河，行业发展也已然走到了产业链深度整合的迭代关口。这一产业底层逻辑，同样值得国内一众核药赛道从业者深度复盘与长远布局。