珍酒打响突围战-国际期货_正大期货-香港正大国际期货-官网

 

珍酒董事长吴向东成了酒圈新晋“网红”。 

现年58岁的吴向东，已是白酒行业炙手可热的人物，手里攥着李渡、珍酒、湘窖等多个白酒品牌，坐拥两家上市公司：一家是2019年上市的华致酒行；另一家是登陆港交所的“港股白酒第 一股”珍酒李渡。

如今，白酒行业步入深度调整期，市场竞争愈发激烈，吴向东在个人视频号为行业发声：“我要为我们白酒行业代言，白酒现在真的不容易。”他坚信珍酒能通过创新转型在竞争中突围。  

在行业调整的大背景下，珍酒李渡（06979.HK 简称“珍酒”）的业绩也面临波动。2024年公司营收同比微增0.52%；净利润却同比下滑43.12%。

公司面临核心品牌增长乏力、价格体系承压、产能扩张与存货高企等诸难题，引发市场普遍关注。

有“港股白酒第 一股”的珍酒在发展中遇到了哪些问题？其未来发展又将如何？

艰难的高端化之路

珍酒李渡成立于2021年9月，于2023年4月在港交所上市，致力提供以酱香型为主的次高端白酒产品。

从研发“年轻化产品”到尝试新生代代言人，白酒企业们在行业性考验面前努力寻突围之法。

今年6月中旬，珍酒李渡集团发布视频官宣，珍酒李渡携手“华为二公主”姚安娜担任白酒“申遗大使”，开启白酒申遗新征程。

公司目前经营珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌。董事长吴向东曾多次表明了对公司未来发展的信心，并表示要坚定不移向“世界一流酿酒企业”迈进。

珍酒一直将高端化转型视为重要战略方向。

为推进这一战略，公司从优化高档酒事业部的组织架构到为发展珍酒的主力单品“珍三十”而单独成立了珍三十事业部，其在高端化上不可谓不努力。

在产品布局与营销策略上，公司推出了珍三十、李渡1308、李渡1955等高价产品，并辅以“国之珍宴”“圣地之旅”等体验式营销活动，旨在提升品牌的高度与影响力。

然而，从2024年的业绩表现来看，其高端化战略成效并不显著。

财报显示，2024年，珍酒的高端产品营收17.09亿元，同比下滑10.82%，占总营收比例降至24.2%。

相比之下，次高端产品营收29.95亿元，同比增长8.77%，营收占比达42.4%；中端及以下产品营收23.63亿元，同比微增0.87%，营收占比为33.4%。次高端和中低端产品依然是公司营收的主力军。<_o3a_page>

（图源：公司年报）

并且，珍酒核心单品正面临困境。

珍十五、珍三十出现了严重的价格倒挂。例如，珍十五建议零售价在500元以上，但“今日酒价”公众号显示的价格仅为275元。

（图源：今日酒价公众号）

价格倒挂对珍酒的品牌形象和市场销售均造成了不利影响。

李渡品牌在千元价位带产品难以突破茅台等品牌的壁垒。即便公司推出万元级“珍五十”，其象征意义远大于实际贡献。

超高端产品在白酒行业的成功需要历史积淀与稀缺性背书，珍酒的品牌力尚未达到这一水平，品牌升级仍面临较大阻力。<_o3a_page>

为应对价格倒挂问题，珍酒采取控货保价措施，如暂停接收珍十五销售订单、削减珍三十支线产品、调整珍三十为流通渠道投放主力等。

这些措施在一定程度上稳定了毛利率，2024年珍酒毛利率微升至58.6%，但也导致销量与营收同步下降。

白酒高端化除了需要产品和价格支撑，还需要文化沉淀、全国化品牌能力。

珍酒李渡目前仍以“地方领 先品牌”为主，短期内撼动茅台、五粮液、泸州老窖等全国性龙头的格局较难。

东吴证券在研报中给出的风险提示中就提到，次高端价格及费用竞争加剧，渠道库存消化不及预期等。

5月14日，在《人民日报》刊发的吴向东署名文章《坚守传统工艺 提升产品品质》中，其强调了以“产品力、营销力、品牌力”构筑企业核心竞争力的重要性。他指出，面对白酒行业的周期波动，企业应坚定信心、苦练内功，重点提升这三方面的能力。

营收增长速度放缓

珍酒的业绩表现面临挑战。

财报显示，公司2024年实现营业收入70.67亿元，同比仅微增0.5%；归属于母公司净利润13.24亿元，同比大幅下滑43.12%。此种营收几乎停滞、净利润暴跌情况为公司2021年快速扩张以来首次出现。

值得注意的是，2024年下半年，珍酒的营收同比下滑16.43%，上年同期该数据还为25.62%。在白酒板块整体需求承压的背景下，显出公司增长几乎陷入停滞。

（图源：公司年报）

珍酒宣称2024年“经调整净利润”增长3.3%，非经常性损益调整所起到的对利润表的“粉饰”效果。仍终究掩盖其归母净利润同比骤降43.1%降至13.24亿元的严峻现实。

具体来看，核心产品表现不佳是营收增速下滑的重要原因。

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珍酒旗下的珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌中珍酒营收贡献超六成，是公司的第 一增长引擎。

但2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收比重由65.2%下滑至63.4%，且销量连续四年下滑。湘窖和开口笑营收分别下滑3.7%和12.3%，李渡成为唯 一亮点，营收同比增长18.3%至13.13亿元，但吨价下降5.5%、毛利率下1.6个百分点。<_o3a_page>

（图源：公司年报）

费用增长进一步压缩了利润空间。

财报显示，珍酒2024年销售及经销开支为 16.11 亿元，占营收比重达 22.8%，虽同比减少 0.95%，但相较于 2020 年的 4.03 亿元仍有明显提升。

同期，珍酒的财务费用同比增加192%至0.13亿元，行政开支费用同比增加24%至5.76亿元，导致经营利润率较2023年净下滑超3个百分点至约27%。公司解释行政费用增加是因折旧摊销及管理、研发投资增加。

需要注意的是，其在账面有57亿元现金及现金等价物的情况，因因银行借款增加致财务费用大涨，情况有些费解。<_o3a_page>

（图源：公司年报）

还有一个重要的原因，2024年珍酒的股权激励费用高达3.53亿元。

这一费用源于2023年第四季度公布的股权激励计划，该计划向718名核心员工定向发行了1.17亿股激励股份。

此举虽有助于激励员工，但已经显著拖累了公司利润。

对于公司业绩，董事长吴向东表现异常坚定。

其在2月底举行的贵州珍酒50周年庆典暨经销商大会上曾表示：“白酒行业很奇怪，赚几年钱，就会下行几年，我都经历了五六次了，习以为常。”

坚持产能扩张的决心 

一直以来，珍酒对产能扩张极为重视。

自2009年改制后，公司已累计投入超120亿元用于增产扩能。

到了2024年下沙季，珍酒新增投产3000吨，总投产量达4.4万吨，优质基酒储备量超过10万吨，产能规模稳居贵州酒企前三。<_o3a_page>

按照珍酒的规划，“十四五”末产能将达到5万吨，“十五五”期间更将进一步提升至10万吨，储酒量预计达到40万吨。

在当前行业消费量增速至5%背景下，更像是在就、一场颇具危险的“产能赌博”。

(图源:媒体报道)

当前，酱酒行业的形势并不乐观。

在贵州省白酒企业商会年会上公布的2024酱酒行业数据显示，中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%，这是酱酒热以来首次下降，主销产品价格带也在回落。

《2024 - 2025年度酱酒产业发展报告》显示，2024 - 2025年生产季，我国酱酒整体产能较去年下沙季减少10万吨左右，头部酱酒企业加上业外部分产业资本整体增产约5万吨，但仁怀等主产区地方主流酱酒企业和中小酱酒企业共计减产停产超过15万吨。

珍酒的库存问题同样不乐观。

财报显示，2024年末公司存货达75.03亿元，存货周转天数飙升至855天，远超同行，价格倒挂频发，如珍十五、珍三十实际成交价远低于官方建议价，影响品牌形象和经销商积极性。

（图源：公司年报）

渠道方面，珍酒的经销商总数增长，但单店平均营收下降，渠道质量下滑。

2022年至2024年，经销合作伙伴从2678家增至3204家，体验店和零售商数量也有所增加，总体从6618家增至7635家，可营收年均增速却从56%暴跌至0.5%。

公司提出的优化渠道结构策略，若缺乏系统支撑，可能难以取得实效。

此外，珍酒高管薪酬与绩效脱节，颜涛、朱琳、罗永红三位执行董事2024年的年薪均超过千万，分别为1538.8万元、1180.4万元、1180.2万元。“创二代”吴其融将出任执行董事，其治理能力有待检验。

（图源：公司年报）

吴向东在1024年业绩说明会上表示，不追求短期激进增长，不会“以量换价”。

公司将通过差异化产品和区域深耕巩固优势，并注重经销商质量和库存管理，等待行业回暖的结构性机会。

未来，珍酒需在长期主义和市场动态间找到平衡。若公司无法通过产品创新、品牌重塑与市场稳控突破困境，将难续辉煌。