千亿京东方，何时穿过周期迷雾_正大期货-香港正大国际期货-官网

 

最近，全球显示面板龙头京东方的日子过得并不太平。

在履历了去年一整年的业绩高增进后，京东方首次迎来了归母净利润下滑。凭证2022第一季度财报显示，京东方第一季度实现营业收入504.76%亿元，调整后同比增进0.4%；归母净利润43.89亿元，调整后同比削减16.57%。

面临业绩疲软，住手5月12日，其股价跌至3.83元/股，较2021年4月30日的7.53元/股已经腰斩，即即是在2021年业绩大涨的情形下，京东方的股价也依旧未能回升。

除股价腰斩的阴霾外，京东方还被曝出已被踢出“果链”，凭证韩国媒体的报道，2月以来京东方只向iPhone供应了少量的OLED面板，而且在已往四个月向苹果的供应数目也在急速下降。

对此，韩国媒体给出了两个缘故原由，第一是屏幕驱动IC的缺货，影响到了京东方的屏幕生产，屏幕驱动IC现在仍是一个被外洋手艺“卡脖子”的要害组件，在全球供应缺货的状态下，IC供应商优先思量三星、LG等老牌屏厂；第二是苹果发现京东方可能改变了OLED设计，于是要求其暂停生产，不外这家韩国媒体也不以为京东方会被彻底剔除出供应链，由于苹果需要京东方，以增添对LG和三星的议价能力。

同时，有靠近京东方的业内人士示意，韩媒此举也有可能是竞争对手的有意打压，作为三星、LG Display之后加入的企业，京东方OLED面板现在逐渐最先放量，现在京东方与苹果已就iPhone14签署了协议，并将于6月最先供应OLED面板，预计供货量将到达5000万片，约占iPhone14显示屏供应量的25%。因此不清扫对手有意放大京东方与苹果互助中的一些问题。

除外，多家券商研报展望，受于周期影响，2024年之前京东方业绩都将很难回到2021年高增进态势，现在造成这家全球面板巨头云云颓势之缘故原由，到底是周期魔咒难逃照样手艺难关难跨越？

01、困在周期里的繁荣

若是从不到2000亿元的市值上看，京东方现在的股价显示都与其全球第一大面板企业的职位严重不符。

去年的京东方，刚刚竣事了有史以来最赚钱的一年，显示行业的整体景心胸一直都维持在较高水平，实现营收2193亿，同比增进61.79%；实现归母净利润258.3亿，同比增进61.79%。

有意思的是，业绩暴涨而股价却一直连续下滑，有剖析称之以是股价下滑，是由于周期性转变一直是半导体显示产业的难明之痛。

需求稳固条件下，面板投资数额大、回报周期长，一段时间内产能集中释放，导致周期性供大于求，产业周期性特征较强。中国作为全球最大的显示器件制造基地，2019年就履历了下行时间最长、下探幅度最深的低谷期。

2020年5月最先，在疫情“宅经济”的作用下，远程办公、在线教育、居家娱乐等应用市场进一步扩大，带来终端市场需求发作式增进，面板行业泛起了长达13个月的上涨周期，海内半导体显示企业也迎来高光时刻。

而进入第三季度后，全球疫情带来的显示需求逐渐放缓，一定水平上影响了小米、华为等下游厂家的备货意愿。电视大尺寸面板价钱泛起下滑，部门尺寸的跌幅甚至跨越100%。而小尺寸的桌上显示器、条记本类面板均价也都泛起了大幅度下跌。未来，随着手艺的提高产能的释放，未来的面板市场供需关系会一再失衡，净利润也会继续下滑。

从投资的角度来说，面板行业从来都不是好的投资标的，产线建设成本高，折旧成本高，手艺迭代快。手艺一迭代，原有产物价钱便会下跌，这意味着毛利率下跌，再加上重金对手艺的投入以及恐怖的周期属性，京东方一直都以不赚钱的“吞金兽”而著名多年，建设一条新液晶面板生产线跟建设一座核电站一样昂贵。

上市以来，京东方已融资跨越2000亿元，用于资产收购和产能建设的总投入近4000亿元，与此同时京东方险些每年还保持着7%以上的研发投入比例，由于保持手艺领先关乎着企业的生死生死。

京东方前董事长就有这么一条定律：“尺度产物价钱每三年下降50%，那么产物手艺保有量必须每三年增添一倍。”

回首2021年，LCD面板价钱上涨是相关面板企业业绩向好的一个主要因素。但LCD面板供需关系的周期转变已经显著走向衰退，三星甚至已经宣布停产LCD。

2022年，OLED才是未来业绩的主要增进点之一。

02、兵家必争的OLED，为何仍难盈利？

只管京东方的OLED营业已结构十余年，但OLED营业仍未实现盈利。

京东方显示面板有两大主要营业，一个是LCD，一个是OLED。前者是成熟的老面板手艺，自从京东方收购中电熊猫产线后，便稳固了行业第一的职位，LCD的产能基本被中国厂商占有，也是京东方的最大利润泉源。

从2021年财报数据可以看出，无论是销售量、生产量照样库存量，京东方的LCD营业都远远高于AMOLED营业，其中LCD销售量是AMOLED销售量的9倍有余。

为何OLED营业这么难盈利？京东方执行副总裁曾在业绩交流会上示意，京东方现在有三条柔性OLED面板生产线在生产，然则重庆柔性OLED生产线还处于初期产物验证爬坡历程中，现在产能都处于合理水平。OLED投入异常伟大，加上市场对价钱的强烈诉求，盈利在当前来讲是异常有难度的。

京东方从2017年便最先为苹果供应OLCD面板，不外那时的京东方在产能方面并不能知足苹果的需求，仅拿下了iPad、Macbook、AppleWatch等要求略低的产物订单。市场以及投资者最为期待的iPhone订单，一直由三星和LGD两家垄断。

苹果使用OLED后，一时间OLED成了各手机厂家的标配，往后京东方已往三年，该公司OLED产物出货量均保持大幅增进，另外成都、重庆、绵阳第六代柔性AMOLED生产线均具备生产折叠屏柔性OLED的产能。

凭证群智咨询数据，21年京东方OLED出货量约6000万片，同比增进近60%，成就可圈可点，但值得注重的是，OLED市场的大部门市场份额仍被三星占有，其龙头职位短时间内仍无法被摇动。根据Omdia的展望，去年中国在OLED市场的份额只有15%，今年会增添到27%，三星会从77%降到65%。

在此情形下，京东方的柔性OLED营业能否在今年扭亏为盈、成为新的盈利增进点，填补LCD面板不景气的现状，仍是一件犹未可知的事情。

03、何时打破估值瓶颈？

只管全球每四块面板就有一块来自京东方，但在二级市场里的显示依旧萎靡。

现在有一种看法以为，京东方作为海内最早结构OLED面板的厂商，通过迎头遇上，虽然已在市场中占有了自己的一席之地，但相较韩系厂商的绝对垄断职位，能对价钱施加的影响和话语权异常有限。

2020年全球OLED面板市场，以出货量计，三星和LGD合计占到约九成市场份额，京东方位列第三，占比仅为5.7%。

现在京东方也在加速推动OLED手艺能力提升，强化竞争优势构建，扩大赚钱半径。好比去年重庆第6代AMOLED产线乐成实现量产交付，去年12月乐成实现柔性AMOLED产物单月万万级出货量等。

2022年，京东方致力于柔性OLED面板出货超1亿片，若保持2021年的增速，杀青目的问题不大，并动员OLED营业谋划情形连续优化，市场份额有望抬升到10%以上，抗周期性增强，估值或有改善契机，但韩系厂商高市占率所引发的倾轧效应，以及手机市场萎靡状态的“掣肘因素”不能忽视。

固然，京东方想要穿越周期和提升估值，要害锚点仍在手艺上，详细则要聚焦到OLED高代线对LCD低代线压制可能引发的“变数”上。

现实上，造出一块屏幕，或是造出上下游的焦点零部件向来都是一件吃力不讨好的生意。它没有IP、品牌、文化和情绪投射组成的护城河。这一类公司的下游客户理性且苛刻，就只关注性能、良品率、成本。

也就是说，在面板天下里，只能跟手艺死磕到底。日本先锋公司是OLED产业化的最早实验者，但中途放弃；厥后把OLED做成的，是在液晶时代通过引入成熟手艺做大规模、积累实力的韩国三星，自从苹果在2017年于iPhone X上首次使用三星提供的OLED屏幕，OLED在手机市场驻足后，三星享受了超额收益，盈利期一直延续至今。

而中国在这三代手艺萌芽时始终没有实力介入这个历程，一直处在追赶和模拟的阶段。

但值得注重的是，面板手艺上一代的乐成并不能保证连续乐成，还往往导致其在新的手艺浪潮中停滞不前。而阻止衰退和被推翻的方式就是获得不停地创新和自我刷新，以及对未来的提前结构。

在变化的历程中，这个时机来之不易，但时机也阴险无比，还未见到任何收益，已经吸引了众多公司为其砸下数百亿，只为赌一个手艺的乐成落地。

打破全球第一龙头显示面板公司低估值的方式只有一个，就是自己界说下一代手艺。